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長沙鋼管	長沙鋼管_長沙盛遠鋼管有限公司_長沙鋼管

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公　司：長沙盛遠鋼管有限公司

發(fā)布時間：2024年02月17日

有效期：2024年08月18日

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梁士勝先生 (經(jīng)理)

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無需過度悲觀靜待春暖花開時

2007年10月16日，滬綜指創(chuàng)出6124點的歷史新高，之后開始震蕩回落，截至昨日收盤，滬綜指跌破2000點。

　　五年間，A股財富效應(yīng)的功能基本喪失，投資者損失慘重。五年間，A股的融資功能卻在持續(xù)進行，實體經(jīng)濟從滬深A(yù)股融資31.2萬億元。A股2007年10月16日當(dāng)天，在A股市場上市交易的個股只有1477只，短短五年，激增至2455只，期間新股共募集資金12.56萬億元。同時，*近五年間還有779家上市公司增發(fā)，60家公司配股，共融資18.64萬億元。另外，自2007年10月16日至今，A股市場共解禁大小非限售股 1.59萬億股，市值約15.56萬億元。僅通過以上三種途徑，A股市場在*近五年就承受了46.758萬億元的資金壓力，這與2011年47.15萬億元的國內(nèi)GDP基本相當(dāng)。皮之不存，毛將焉附？倘若A股市場繼續(xù)低迷，那么投資、資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、融資四大功能均將喪失。

　五年間，A股的資源配置、價格發(fā)現(xiàn)功能基本喪失。目前A股PE為11.31倍，PB為1.54倍，處于歷史估值*底部區(qū)域，距2007年P(guān)E41.87倍、PB6.7倍的峰值大幅回落。目前A股估值與美國標(biāo)普500相比，PE低26.53%，PB低40.26%。反觀近5年，中國經(jīng)濟增速在全球主要經(jīng)濟體中依然“鶴立雞群”，但A股市場卻完全失去了“經(jīng)濟晴雨表”的功能，2011年中國GDP增速為9.29%，而美國GDP增速為1.7%。

　　經(jīng)歷了五年的下跌，A股“泡沫”在充分?jǐn)D壓之后，投資價值已日益凸顯。而為什么A股仍毫無起色，并且面臨投資、資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、融資四大功能均將喪失的境地？A股投資者到底在擔(dān)心什么呢？

　　短期來看，市場悲觀和擔(dān)憂的是經(jīng)濟能否企穩(wěn)回升。目前中國經(jīng)濟正處于周期性回調(diào)階段，正在經(jīng)歷去庫存化和去產(chǎn)能化。根據(jù)過往經(jīng)驗，中國主動去庫存階段的時間一般為6-9個月，而本輪主動去庫存從2011年10月開始，已經(jīng)歷了12個月，預(yù)示著主動去庫存已接近尾聲。去庫存化接近尾聲并不必然導(dǎo)致經(jīng)濟回升，只有當(dāng)企業(yè)信心好轉(zhuǎn)，開始補庫存時，經(jīng)濟體才能重新進入良性循環(huán)，否則便將進入去產(chǎn)能化的階段，企業(yè)破產(chǎn)與行業(yè)洗牌。但目前中國大多數(shù)行產(chǎn)能過剩，即供過于求，以遠洋運輸、鋼鐵、氯堿、電解鋁、煉焦行業(yè)為例，供需極大不匹配后，行業(yè)調(diào)整的時間、幅度常常超乎想象。今年以來，類似問題明顯在汽車、煤炭、水泥、工程機械等更多行業(yè)蔓延，而在今年二季度之后，社會對經(jīng)濟形勢的認識已經(jīng)深化，居民、企業(yè)的經(jīng)濟信心已切換進入一種新的非常審慎的狀態(tài)。

　　中長期來看，市場悲觀和擔(dān)憂的是中國經(jīng)濟增長的中樞下移仍將持續(xù)，而大家看不到中期經(jīng)濟的增長點在哪里。目前投資拉動的增長模式已遇到瓶頸，出口拉動型的增長模式已經(jīng)無以為繼，信貸擴張型的增長模式已經(jīng)難以維持，如果市場一直糾結(jié)這些的話，將會陷入投資的悖論。當(dāng)依賴政策和經(jīng)濟的慣性思維模式失效，中國將不得不再次考慮根本性的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，這必然引起市場對未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型能否成功的擔(dān)憂。

　　在這個問題上，我們想表達兩個想法。其一，短期內(nèi)，市場其實是把中長期問題短期化，陷入了投資悖論的死循環(huán)。其實本次經(jīng)濟周期疊加了政治周期的一些因素，這使得經(jīng)濟在底部維持了一段時間的弱勢平衡狀態(tài)。我們認為，一個剛剛進入工業(yè)化中后期的經(jīng)濟體，其增長的內(nèi)生性是不會輕易喪失的。從三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟*壞的時候可能已過去，支持經(jīng)濟短期內(nèi)趨勢恢復(fù)的局面看起來正在形成。基于經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象，在A股當(dāng)前的位置，我們沒有繼續(xù)悲觀的理由，踏空的風(fēng)險遠大于做多的風(fēng)險。

　　其二，中長期來看，經(jīng)濟調(diào)整時長與幅度通常成反比，存在著“以時間換空間”或“以空間換時間”的替代效應(yīng)。本輪經(jīng)濟調(diào)整已歷經(jīng)三年，不管是從四年左右的基欽周期，還是十年左右的朱格拉周期看，經(jīng)濟見底回升的概率都在加大。管理層也反復(fù)強調(diào)維護發(fā)展局面和支持新一輪改革創(chuàng)新，如減稅、社會保障體系、政府職能轉(zhuǎn)變、政治體制改革等等。我們認為，在兩年之內(nèi)中國A股市場將迎來一場大級別的牛市。

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